陆家嘴论坛潘行长发言解读：货币调控框架重塑与基础货币投放工具调整

金融界对央行调整货币政策的动向一直关注。潘功胜行长最近的发言释放出不少信息。他提到了货币体系的变化，特别是对数量目标和长期资金投放机制进行调整，这些变化不仅影响到金融机构，还与整个市场紧密相连。

淡化数量目标意义非凡

回顾过去，货币政策的调控重点从M2转向社融，始终以数量型调控为核心。然而，当前淡化数量目标成为了一项重要转变。这不仅仅预示着货币政策的框架正在转型，过去在杠杆率较高的时期，我们依赖数量型调控来推动发展，但这一模式现已告终。类似地，各地在过去曾广泛利用数量型目标来推动经济建设，政府引导资金大规模涌入。如今，我们更多地认同利率中枢的下降。鉴于经济结构的变化，数量型目标主导的调控已难以适应，比如在粗放型增长达到顶峰之后。这一切都说明，货币政策必须从单纯关注数量，转向探索新的发展方向。

这一变化是为了适应金融市场现状。随着金融市场持续进步，非银金融机构不断壮大，金融产品种类繁多，仅依靠数量控制难以准确捕捉市场需求。而且，过分追求数量目标，使得金融资源分配不够公平，效率低下的项目也能获得资金。现在，我们转向关注利率调节，以便更有效地分配金融资源。

长钱投放机制的重要性

长期资金注入机制有助于维持资金市场的稳定。此前，虽然MLF等金融工具能够提供资金支持，但它们通常具有较短的期限和一定的利息成本。相较之下，降准、外汇储备变动以及国债买卖等手段注入的基础货币，不仅成本较低，而且期限更长。以国债为例，它本身就具有稳定性和长期性的特点。在不同历史阶段，这三种长期资金注入方式的表现各有差异。例如，在外汇储备大量增加的时期，国内资金市场相对宽松。

建立长期资金注入机制，当前看来极为关键。目前市场资金波动频繁，短期利率偏高，此时引入长期资金投放，有助于降低金融市场利率并减少波动。对企业而言，长钱投放有助于企业更加稳定地开展投资活动，无需担忧短期资金偿还的压力。

潘行长讲话内容解读

潘行长指出，要降低对数量指标的重视，减少MLF利率的导向作用，加强短期政策利率的引导，同时扩大国债交易。降低对数量指标的关注，意味着金融监管将摆脱以往依赖规模扩张的思路。不再追求规模上的大幅提升。过去，某些地区银行为了达成贷款与存款比例等数量指标，曾无节制地发放贷款。

这是一个积极的措施，国债市场规模庞大，流动性较强。央行通过国债交易来投放资金，这样可以精确控制市场的货币供应。此外，与其他手段相比，国债在市场上的接受度更高，这对货币政策的稳步实施大有裨益。

货币框架转型的背景

起初，货币调控以M2为基准，然而随着非银金融机构的兴起，出现了所谓的“脱媒”现象。这导致传统货币调控的效果减弱。举例来说，民间借贷等非银金融业务在地方逐渐兴盛，对传统货币监管构成了挑战。随后，引入了社会融资规模指标，对货币调控的方向进行了重新定位，但主要还是依赖数量型的调控方式。

经济环境的转变也促进了货币体系结构的调整。随着出口和外资流入的高峰期结束，外汇储备的增长不再是持续不断。我国经济正在调整结构，从单纯追求规模扩张转向追求高质量的发展。在这种转型中，传统的以数量为主的调控手段已难以满足新兴互联网企业等多样化、复杂化的融资需求。

淡化数量型目标的内涵

减少对数量目标的强调，体现了对金融供需关系的重新认识。目前，货币信贷的增长已从供给受限转变为需求受限。以实体企业为例，它们从无节制地借款扩张转向了谨慎地寻求资金；金融机构也从大规模放贷转向了精心挑选项目进行贷款。

这反映了央行对利率核心水平的判断。随着经济环境的变化，利率核心水平呈现下降趋势。若继续采用大规模的数量调控手段，将妨碍利率的正常调整。过去为了实现数量目标，有时会导致利率水平失真。而现在这种转变有利于使利率回归到合理的区间。

对资产定价的影响

货币体系与投放手段的调整，无疑会对资产估值产生影响。当长期资金投入增多，债券市场的债券价格有望上扬，这主要得益于资金成本下降和供应量提升。反观之前资金紧张时债券价格的下跌，现在则是相反的情形。

股票市场稳定资金对增强市场信心有帮助。这虽不能直接左右股价走势，却能影响市场风险偏好。企业若能获取稳定且成本低的资金，将有利于业绩提升，进而间接作用于股价。

投资者和民众在央行实施货币政策变动时，该如何调整他们的投资策略或理财规划？